固收+基金收益回暖
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摘 要
截至2022年5月27日，固收+基金在2022年5月的月度收益率中位数达到0.69%，2022年以来首次实现月度正收益。今年以来，温和转债增强型收益表现最好，收益率中位数为1.20%，且25%分位数达到0.56%，总体收益率波动较小。
2018年以来固收+规模占比呈上升趋势，2021年固收+基金规模波动上升突破2万亿元，2022年一季度固收+基金规模达2.10万亿元，环比增长1.5%，在市场震荡的背景下，规模仍然实现了正增长。
2022Q1股票增强型基金规模达到1.8万亿元，占固收+基金总规模的85.3%。从2022Q1的规模变化来看，股票增强型基金环比增长3.0%，是四类固收+基金中唯一规模保持正增长的。
2022Q1固收+基金规模增长前20的基金公司的规模平均增长46.3亿元，93.7%的规模增长来自于股票增强型基金。这20家基金公司的合计权益持仓都在10-25%左右，不同基金公司股票仓位的分布比较相似，而可转债仓位的分布差异比较大。
今年以来收益率排名前10的股票增强型基金中，除安信稳健增利的规模达到181.6亿元外，其余基金的规模都在30亿元以下。收益率排名前10的转债增强型基金的收益率均超过2%，且合计权益持仓较2021Q4普遍下降。
2022Q1规模增长前10的股票增强型基金，平均规模增长达到64.6亿元，最新规模的平均值达到234.4亿元。其中，富国稳健增强和招商安华的2022Q1规模增长排名前二，均超过100亿元。规模增长前10的转债增强型基金的收益表现相对更好，有9只取得了正收益。
综合来看，2022年收益率为正且规模增长前20的固收+基金中，股票增强型和转债增强型基金各有10只。安信稳健增利和泰达宏利集利今年以来的收益率在入选的20只基金中排名前二，分别达到3.66%和3.06%。
核心假设风险。基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见。
近期，2022Q1基金季报相继出炉。本文主要对2022年以来固收+基金的规模、收益、资产投向等情况进行了梳理。我们对Wind分类中属于债券型、偏债混合型和灵活配置型的基金，按照季报中公布的股票持仓和可转债持仓数据进行筛选挑出固收+基金，并根据股票持仓和可转债持仓的不同将固收+基金细分为股票增强型基金、温和转债增强型基金、激进转债增强型基金和可转债基金，具体分类方法详见附录。
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2022年以来固收+基金规模逆势增长
1. 5月固收+基金中位数开始取得正收益
截至2022年5月27日，固收+基金在2022年5月的月度收益率中位数达到0.69%，2022年以来首次实现月度正收益。2021年固收+基金收益率中位数在12个月份中共有10个月份实现正收益。2022年以来，受股市震荡影响，固收+基金1-4月的月度收益率中位数均为负，但是近两月收益有所好转，4月为-0.30%，5月份正达到0.69%。
从固收+基金内部来看，2021年以来各类固收+基金的收益率中位数走势较为一致，温和转债增强型的收益率波动最小。温和转债增强型基金月度收益率中位数走势比较稳定，今年以来只有2月和3月的收益率为负，分别为-0.05%和-0.18%，其余月份收益率均为正。
今年以来截止5月27日，固收+基金整体收益率95%分位数为1.66%，在市场震荡的情况下仍有部分基金取得了正收益。全部固收+基金收益率5%与95%分位数的差值超过10%，收益分化明显。
不同分类的固收+基金收益分化明显，温和转债增强型收益表现最好，收益率中位数为1.20%，总体收益率波动较小。激进转债增强型的表现次之，收益率75%分位数达到0.30%。股票增强型的收益率95%分位数达到0.61%，虽然今年以来股市波动较大，仍有部分股票增强型通过行业配置和资产配置实现正收益。
2. 2022Q1固收+基金规模环比增长1.5%
2012至2021年的十年间，固收+基金规模波动上升突破2万亿元，2018年以来的规模占比呈上升趋势。固收+基金的规模变化受股票市场表现的影响较大，在股指下跌的2018年，其规模同比下降了40.2%，而在股票牛市行情的2015年和股债双牛的2021年，分别实现了184.4%和106.2%的高增长，整体呈现出波动上升趋势。
2022Q1固收+基金规模达2.10万亿元，环比增长1.5%，在市场震荡的背景下，规模仍然实现了正增长。其中，股票增强型基金规模达到1.8万亿元，占固收+基金总规模的85.3%。其规模在2018年呈下降趋势，随后平稳增加，进入2022年增速放缓。温和转债增强型基金的规模呈波动上升趋势，占比先升后降，近四个季度稳定在10%左右。可转债基金和激进转债增强型基金规模相对较小，2022年一季度分别为396亿元和470亿元，均占比2%左右。
从2022Q1的规模变化来看，股票增强型基金环比增长3.0%，是四类基金中规模仍然保持正增长的。温和转债增强型和激进转债增强型基金环比分别下降1.1%和3.5%，而可转债基金的规模环比下降较大，达到28.2%。
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2022Q1基金公司固收+基金规模变动盘点
2022Q1固收+基金规模增长前20的基金公司规模平均增长46.3亿元，安信基金和富国基金的规模增长排名前两位，均超过100亿元。此外，规模增长超过50亿元的基金公司还包括景顺长城基金、招商基金、天弘基金和建信基金。规模增速排名前20的基金公司中，招商基金和富国基金的固收+基金规模排名前两位，均超过1000亿元，天弘基金、景顺长城基金和安信基金的固收+规模也都超过500亿元。
分类别看，固收+基金规模增速前20的基金公司中股票增强型固收+基金规模增长占比最高，占全部固收+基金规模增长的93.7%。其中，富国基金、安信基金和招商基金的股票增强型基金规模增长排名前三，均超过100亿元。光大保德信基金、华泰保兴基金和海通资管的转债增强型基金分别增长27.1亿元、10.9亿元和10.1亿元，是仅有的三家以转债增强型基金的增长为主的固收+基金公司。
从不同分类基金规模来看，固收+规模增速前20的基金公司中股票增强型基金规模占比较高。其中，安信基金、景顺长城基金等15家基金公司的股票增强型基金规模占比达到该公司固收+基金规模的80%以上。富国基金、兴业基金等5家基金公司在转债增强型基金上布局较多，转债增强型基金规模占比在20%以上，其中华泰保兴基金是唯一一家转债增强型基金规模占比超过80%的基金公司。
为了进一步分析各家基金公司固收+产品布局的特征，我们使用股票市值和加权后的可转债市值，生成了合计权益持仓数据。首先用平底溢价率这个指标对可转债的股性和债性做了划分，将平底溢价率大于20%的记作偏股型转债，平底溢价率小于-20%记作偏债型转债，平底溢价率位于-20%至20%之间的记作平衡型转债。其次，我们对偏债型、平衡性、偏股型转债的市值分别赋予0.3、0.5、0.7的权重，将可转债加权后的市值与股票市值加总，计算出该市值占基金资产净值的比例，即为合计权益持仓。对基金公司的合计权益仓位数据，我们使用的是基金公司的所有基金按规模数据加权后的合计权益持仓数据。
2022Q1固收+基金规模增长前20的基金公司的合计权益持仓基本在10-25%，不同基金公司股票仓位的分布比较相似，可转债仓位的分布差异比较大。其中，安信基金、景顺长城基金和兴业基金等合计权益仓位超过20%，均配置了较高的股票仓位和可转债仓位。而招商基金、泰达宏利基金、永赢基金和华安基金的合计权益持仓主要来自于股票，可转债仓位在1.5%以下。此外，海通资管的合计权益持仓最低，为9.4%，主要因为其股票市值占比较低，为5.2%。华泰保兴基金的股票持仓最低，仅为3.2%，但由于可转债持仓较高（22.5%），合计权益仓位仍达到11.5%。
从不同合计权益仓位产品的占比来看，合计权益仓位在10-30%之间的产品占比较高，有15家基金公司布局在该类固收+产品的规模占比超过75%。具体来看，安信基金和景顺长城基金的固收+产品的合计权益仓位基本都在10-30%之间。安信基金有25%左右的固收+产品，布局于合计权益持仓为10-20%的中低权益仓位基金，75%左右的固收+产品，布局于合计权益持仓为20-30%的中高权益仓位基金。而景顺长城基金有超过80%的固收+产品，布局于合计权益持仓为20-30%的中高权益仓位基金。
富国基金、天弘基金的产品布局较为分散，它们的固收+产品中均有超过40%的规模布局于合计权益仓位小于10%的低权益仓位基金，而合计权益仓位10-30%的固收+产品占比也超过40%。
固收+基金规模变化与收益盘点
截至5月27日，除安信稳健增利的规模达到181.6亿元外，今年以来收益率排名前10的股票增强型基金的规模都在30亿元以下。泓德裕泰以4.27%的收益率排名第一，其2022Q1的合计权益持仓仅为1.8%，是收益率排名前10的股票增强型基金中权益仓位最低的。安信稳健汇利一年持有和安信稳健增利的收益率分别为3.71%和3.66%，分别排名第二和第三，这两只基金的合计权益持仓都在25%左右。
今年以来收益率排名前10的转债增强型基金的收益率均超过2%，且合计权益持仓较2021Q4普遍下降。工银瑞信瑞盈以2.60%的收益率排名第一，其2022Q1合计权益持仓在收益率排名前10的转债增强型基金中排名第一，达到10.9%。除去工银瑞信瑞盈、天风六个月滚动持有这两只基金外，收益排名前10的其余8只转债增强型基金均在2022Q1对合计权益仓位进行了减仓。
2022Q1规模增长前10的股票增强型基金，平均规模增长达到64.6亿元，最新规模的平均值达到234.4亿元。其中，富国稳健增强和招商安华的2022Q1规模增长排名前二，均超过100亿元。从最新规模来看，规模增速较快的10只股票型基金中，景顺长城景颐双利以521.3亿元的最新规模排名第一，招商安华和天弘永利债券的最新规模也超过了300亿元。从合计权益持仓变化来看，易方达双债增强、招商安华和广发集裕的最新合计权益持仓均环比增加超过4%，天弘永利债券下降10.3%，其余6只基金合计权益持仓变化均在2%以内。
2022Q1规模增长前10的转债增强型基金的收益表现相对更好，有9只取得了正收益。其中，光大增利、博时稳健回报和易方达岁丰添利的增幅都超过20亿元，分别达到27.5亿元、23.6亿元和20.4亿元。从收益率表现来看，国寿安保尊耀纯债、易方达岁丰添利、鹏华丰诚和嘉实丰益策略的收益率均超过1%，分别达到1.71%、1.51%、1.44%和1.41%，其共同特点是合计权益持仓都较低（均未超过5%），今年以来可转债市场的震荡对基金影响较小。
综合来看，2022年收益率为正且规模增长前20的固收+基金中，股票增强型和转债增强型基金各有10只。转债增强型基金中，光大增利、博时稳健回报和易方达岁丰添利的规模增长都超过20亿元。除两只属于激进转债增强型基金的光大增利和华泰保兴尊合外，其余转债增强型基金的合计权益持仓都在5%以下。国寿安保尊耀纯债、易方达岁丰添利、鹏华丰诚和，今年以来收益率在入选排名的转债增强型中排名前三，均超过1.4%。
股票增强型基金中，易方达增强回报、安信稳健增值和安信稳健增利的最新规模排名前三，均超过180亿元。其中，安信稳健增值和安信稳健增利，规模增长分别为51.8亿元和51.0亿元，合计权益持仓分别为22.0%和26.5%，均在入选的基金中排名最高。收益率方面，安信稳健增利和泰达宏利集利在2022年的收益率分别达到3.66%和3.06%，在20只基金中位列前二。
安信稳健增利由张翼飞、李君管理。该基金在2021年Q2规模增长较快，环比增长超过60亿元，并在此之后的每个季度都保持正增长。从资产类别来看，该基金使用股票和可转债共同进行收益增强，其权益仓位变化稳定，股票市值占比近四个季度均在16%-19%之间，可转债市值占比在25%-35%左右。从持股风格来看，该基金偏向金融和周期板块，近三个季度的重仓股中，这两类板块占比均超过40%，使其在2022年取得了3.66%的收益率，在同类基金中排名前1%。
泰达宏利集利由宋加旺、李宇璐管理，2022Q1该基金的资产总值达到34.7亿元，较2021Q4增长超过两倍。从资产构成来看，该基金的股票仓位在15%左右，且几乎不持有可转债。从重仓股票的板块分布来看，近两个季度加大了对消费板块的配置。2022Q1，重仓股票中消费板块占比达到48.3%，金融股和周期股占比则下降至30.6%和21.1%。
风险提示：
基金过往业绩不代表未来收益，不构成投资意见。
附录：基金分类方法介绍
我们的分类依据是基金季度报告中公布的资产配置数据。由于股票、可转债的收益特征与纯债不相同，我们先根据股票和可转债的资产投资比例，将泛固收类基金分为投资股票和转债的固收+基金和不投股票和转债的纯债类基金；在固收+和纯债类基金中，根据股票投资比例、转债投资比例、配置期限等数据进行细分。
在Wind基金分类中，偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金这四类基金可以投资股票，我们主要在这四类基金中识别固收+基金。我们使用基金的季度报告数据进行分析，每个季度进行一次分类，对于有A、C不同份额的基金只选择初始基金进行分析。具体的分类方法如下：
（1）根据过去一年的基金资产配置数据的平均值，首先把股票市值占基金资产净值的比例大于20%的基金剔除，在剩余的基金中，选择股票市值占基金资产净值的比例在1-20%之间的，记作股票增强型基金；
（2）股票市值占基金资产净值的比例小于1%的基金中，对持有可转债市值占基金资产净值的比例进行判断，若占比超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金；
（3）对于股票市值和可转债市值占基金资产净值的比例都小于1%的基金，记作纯债型基金。
对于Wind分类中属于中长期纯债型基金、短期纯债型基金、被动指数型债券基金、增强指数型债券这四类基金，由于基金招募书中的要求，这四类基金即使持有股票，也会在规定的较短时间内卖出，不能买入股票。因此这四类基金的收益特征不会受到股票的影响，我们主要识别其中投资转债的基金。具体的分类方法如下：
（1）根据过去一年的基金资产配置数据的平均值，若持有可转债市值占基金资产净值的比例超过20%，记作激进转债增强型基金，若占比在1%-20%之间，记作温和转债增强型基金；
（2）可转债市值占基金资产净值的比例小于1%的基金，记作纯债型基金。
在上述分类方法得到的纯债型基金中，根据所投资债券的期限的不同，可以将其分为中长期纯债型基金和短期纯债型基金。我们对纯债型基金的分类，借助了Wind基金分类的结果：若该基金在当季度的Wind基金二级分类属于短期纯债型基金，则将其分为短期纯债型基金，其余记作中长期纯债型基金。不过需要注意的是，我们分类中的中长期纯债型基金几乎不投资转债（近一年投资转债的比例低于1%），与Wind分类中的中长期纯债型基金不同。
此外，为了识别出主要投资可转债的基金，我们对可转债基金的分类方法，将主要是基金名称中含有“转债”、“可转换债券”等表述的基金分类为可转债基金。我们将股票增强型基金、激进转债增强型基金、温和转债增强型基金、可转债基金统称为固收+基金。
已外发报告标题：《固收+基金收益回暖》
对外发布时间：2022年6月1日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
郭 强，邮箱：guoqiang@gf.com.cn
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